한경BP

주식투자인구 500만 시대다. 이제껏 경험하지 못한 초저금리, 실질금리 마이너스 시대를 살아가면서 단순히 월급을 타서 저축을 하는 것만으로는 돈을 모으기는커녕 앉은 자리에서 손해만 보는 상황이 됐다. 그런 한편으로, 한국 증권시장이 안정화되고 주식거래의 편의성이 높아지면서 투자인구가 꾸준히 늘었다. 그런데 주식투자로 돈을 벌었다는 사람은 좀체 만나기 어렵다. 이유야 여러 가지가 있겠지만, 가장 뚜렷하게 드러나는 것은 기업이 아니라 가격만 보고 사고팔기를 반복한다는 것이다. 주식시장 초창기와 버블 시기를 지나오면서 투기적인 거래가 성행했고, 아직도 그때의 향수에서 벗어나지 못한 채 ‘한 방’을 노리는 사람이 많다. 주식투자가 기업의 파트너로서 함께한다는 생각에서 출발하지 못하기에 ‘쌀 때 사서 비쌀 때 판다’는 두루뭉술한 전략을 쓰는 것이다. 《더 좋은 주식의 발견》의 저자 마이클 션은 이처럼 ‘감’에 의존하는 투자를 ‘자신이 세운 확률에 돈을 거는 행동’이라고 말했다. 

저자 역시 투자 세계에 입문한 초기에는 주가를 기준으로 투자 의사결정을 했다. 하지만 그 성과는 좋지 않았고, 그에 대한 반작용으로 이번에는 기업을 과도하게 조사하기 시작했다. 너무 많은 정보는 너무 적은 정보 못지않게 위험했다. 그래서 저자는 기업의 어떤 측면을, 어느 정도의 중요성으로 조사하고 분석해야 하는지 고민하기 시작했다. 자신의 과거 실패 사례를 비롯하여 여러 투자 사례집, 수많은 투자자 및 경영자와의 인터뷰 등을 정리하여 체크리스트를 만들었다. 그리고 2007년 가치투자를 표방하는 펀드를 설립하면서 체크리스트를 적극 활용하였으며, 이후에도 계속해서 보완해왔다. 그리고 그가 노하우를 총 집약해 쓴 이 책은 입소문만으로 월가의 필독서로 자리매김했다. 

이 체크리스트는 2008년 금융위기 당시 펀드 자산을 안전하게 보호해줌으로써 신뢰성을 확보했고, 이후 꾸준한 수익률로 효과를 검증했다. 크게 세 가지 측면에서 투자 의사결정에 필수적인 사항을 빠짐없이 살펴보게 해준다. 첫째는 기업 자체, 둘째는 경영진, 셋째는 기업의 성장 이력이다. 

◼ 기업: 어떤 일을 하는 곳인가, 핵심 고객층은 누구이며 이들은 기업에 어느 정도 의존하는가, 어떤 산업에 속해 있으며 경쟁 구도는 어떠한가 등을 분석하는 질문들을 제시했다. 이러한 내용을 스스로 어떻게 요약하고 기업 간 비교는 어떻게 할 수 있는지도 소개했다. 그리고 기업의 펀더멘털과 재무적 지표 중에서는 특히 어떤 부분을 확인해야 하는지 설명했다. 

◼ 경영진: 기업을 하나의 시스템으로 보고 사람의 중요성을 간과하는 경향이 있다. 하지만 사람, 특히 경영진이 기업에 미치는 영향은 결코 가볍지 않다. CEO가 교체됨에 따라 주가 향방이 갈린 사례는 수없이 많다. 경영진의 도덕성과 열정이라는 정성적 지표를 측량하는 질문부터 기업 운영 능력을 파악하는 방법을 구체적으로 제시했다. 

◼ 성장 이력: 기업이 지금까지 어떤 방식으로 성장해왔는지를 확인함으로써 앞으로의 전략 방향을 예측할 수 있다. 주식투자에서 불확실성은 중대한 위험 요소인 만큼 예측 가능성을 높인다는 것은 커다란 이점이다. 기업의 성장 원동력을 밝히는 작업부터 기업이 핵심 사업에 변화를 꾀하는지, 본업에 집중하지 않고 많은 일을 벌이는지, 단기 실적에 치중하는지 등을 살펴보면 투자하기에 적합한 대상인지 아닌지를 보다 명확히 알 수 있다. 

훌륭한 투자 기회는 보통 생각하는 것만큼 흔치 않다. 세계적인 투자 대가들도 대부분 투자에서 변변치 않은 수익을 거두며, 그중 극히 일부가 놀라운 성과를 보일 뿐이다. 이처럼 좋은 주식을 발견했다면 더 할 건 없다. 시간이 갈수록 수익이 복리로 불어나기 때문에 거위가 낳은 황금알을 가져오기만 하면 된다. 평범한 사람이 이런 투자 기회를 만나기란 쉬운 일은 아니지만, 그래도 그 가능성을 높이려면 좋은 주식을 사야 한다. 그 방법이 바로 여기 제시한 59가지 체크리스트를 활용하는 것이다. 좋은 주식을 매수했다면 더 할 건 없다. 시간이 내 편임을 믿고 기다리기만 하면 된다.

이 체크리스트를 활용하여 기업을 분석하면 추가적인 이점을 누릴 수 있다. 넘쳐나는 정보 속에서 진짜 중요한 정보에 집중할 수 있고, 뉴스에 오르내리는 최신 소식만이 아니라 과거 이력도 알 수 있어 보다 합리적으로 판단하게 된다. 또한 기존에 가지고 있던 기업에 대한 생각과 반대되는 사실도 존재한다는 점을 알게 되어 선입견에 좌우되지 않을 수 있다. 예컨대 나이키 신발을 좋아하는 사람이라면 나이키 주식에도 호감을 가지고 정보를 대하기 쉬운데, 이런 오류를 줄여준다. 무엇보다 매도 결정에 도움이 된다. 체크리스트를 통해 매수한 주식이라면 투자 이유가 분명하므로, 펀더멘털이나 인적 구성 등 기업에 변화가 발생하여 그 이유가 사라질 때 매도하면 된다. 

이 책에는 수많은 사례가 담겨 있다. 실제 저자가 심층조사하여 투자를 하기로 했거나 하지 않기로 결정한 사례들로, 결정의 이유가 자세히 소개되어 있다. 또한 각각의 정보는 어떤 출처를 활용해야 하는지도 예시되어 있다. 새로운 투자 대상을 발굴하거나 보유 주식의 가치를 재평가하고자 할 때, 특히 대다수가 판단의 근거를 갖지 못해 과장된 악재에 휘둘릴 때 이 체크리스트가 큰 도움이 될 것이다. 

1996년 주식 및 사모투자에 전념하기 위해 타임밸류오브머니(Time Value of Money LP)를 설립했고 2007년 집중가치투자펀드인 콤파운드머니펀드(Compound Money Fund, LP)를 세웠다. 2억 7,000만 달러 규모의 자금을 운영하는 사우스웨스턴대학교 투자위원회 일원이며 텍사스대학교 MBA 투자기금 자문위원이기도 하다. 사우스웨스턴대학교를 우등(magna cum laude)으로 졸업했고 회계 및 재무에 강점을 가진 경영학 학사학위를 취득했다. 텍사스 주 오스틴에서 아내와 두 딸과 함께 살고 있다.

 

옮긴이 소개

이석

성균관대학교를 졸업하고 외대 국제지역대학원에서 석사학위를 취득했다. 대학원 시절 IMF 위기를 지켜보며 경제를 연구했고 17년간 금융업에 종사하며 인터넷 버블, 카드대란, 서브프라임 위기를 체험했다. 중국의 부상을 비롯한 급변하는 환경 속에서 향후 금융업이 어떤 역할을 해야 하는지를 고민하고 있다. 

프롤로그: 기업을 정확히 이해할수록 더 좋은 주식을 살 수 있다

투자 기회를 어떻게 찾을까? 

투자 아이디어를 필터링하는 방법 

보유 종목 및 관심 종목 모니터링 

1 기업을 조사하는 데 기꺼이 시간을 낼 수 있는가?

2 CEO로 영입된다면 그 기업을 어떻게 평가하겠는가? 

3 기업이 어떻게 운영되는지 자신만의 방식으로 설명할 수 있는가? 

4 기업이 어떻게 돈을 버는가? 

5 기업이 어떻게 발전해왔는가? 

6 해외에서 영업 중이라면, 해외 시장 리스크는 어느 정도인가? 

7 핵심 고객이 누구인가? 

8 고객층이 집중되어 있는가, 다변화되어 있는가? 

9 고객이 제품을 사도록 쉽게 설득할 수 있는가?

10 고객이 수시로 이탈하지 않고 유지되는가?

11 기업이 고객지향적인가? 

12 고객의 어떤 불편을 해소해주는가? 

13 고객이 기업의 제품에 얼마나 의존하는가? 

14 그 기업이 사라진다면 고객은 어떤 영향을 받는가? 

15 지속 가능한 경쟁우위가 있는가? 그 원천은 무엇인가?

16 고객 이탈 없이 가격을 올릴 수 있는가? 

17 기업이 좋은 산업에 속해 있는가?

18 그 산업이 어떻게 변화해왔는가? 

19 산업 내 경쟁구도와 경쟁의 강도는 어떠한가? 

20 납품업체와는 어떤 관계를 형성하고 있는가? 

21 무엇으로 기업가치를 높이는가? 

22 기업 모니터링에 도움이 되는 영업지표는 무엇인가? 

23 기업이 직면한 핵심 리스크는 무엇인가? 

24 인플레이션이 발생하면 어떤 영향을 받는가?

25 재무상태는 안정적인가? 

26 ROIC는 산업 성격에 비추어 적절한가?

27 기업 회계원칙이 보수적인가? 

28 매출이 고정 거래처에서 나오는가, 단발성 거래에서 나오는가?

29 경기 변동에 민감한가?

30 영업레버리지는 어느 수준인가? 

31 운전자본이 현금흐름에 어떤 영향을 주는가?

32 자본적 지출의 필요 수준이 낮은가, 높은가?

33 어떤 유형의 경영자인가? 

34 경영자를 외부에서 영입한다면, 그것이 어떤 효과를 가져오는가? 

35 사자형인가, 하이에나형인가? 

36 현재 위치에 오르기까지 어떤 경로를 거쳤는가? 

37 경영자의 성과 보상체계와 지분율은 어떤가? 

38 경영자가 기업의 주식을 사는가, 파는가? 

39 이해관계자 모두가 혜택을 받도록 경영하는가? 

40 경영 전략을 고수하는가, 유연성을 발휘하는가? 

41 이익 가이던스를 발표하는가? 

42 경영 방식이 집중형인가, 자율형인가? 

43 직원을 소중히 생각하는가?

44 직원 채용에 공을 들이는가?

45 비용 삭감에 초점을 두는가?

46 자본 배분을 체계적으로 결정하는가? 

47 기회가 될 때마다 자사주를 매입하는가? 

48 CEO가 돈을 사랑하는가, 기업을 사랑하는가? 

49 역경에 처했을 때 어떻게 행동하는가?

50 말과 행동이 분명하고 일관적인가? 

51 독립적으로 생각하는가, 경쟁자를 따라 하는가? 

52 CEO가 자기 자랑을 하는 사람인가? 

53 기업이 M&A로 성장했는가, 본업으로 성장했는가? 

54 핵심 사업에 집중하는가, 많은 일을 벌이는가?

55 매출만이 아니라 수익도 함께 증가하는가?

56 미래에도 성장할 수 있는 사업모델인가? 

57 단기간에 급격히 성장하는가, 천천히 오래 성장하는가? 

58 경영진이 M&A 의사결정을 어떤 방식으로 하는가?

59 과거 M&A가 성공했는가? 

부록 A: 인적 네트워크 만들기 

부록 B: 경영진 인터뷰 

부록 C: 투자 체크리스트 59

주석 

감사의 글 

현명한 투자자라면 누구나 이 책을 모니터 옆에 두고 주식 매매 결정을 할 때마다 펼쳐볼 것이다. 

- 로버트 마일스, 《CEO 워런 버핏》 저자

마이클 션이 꼭 필요한 책을 내놓았다. 이 책을 읽은 모든 투자자는 기량이 향상될 것이다. 다행스러운 것은 모든 투자자가 이 책을 보지는 않으리라는 점이다. 

- 주드 칸, 《경쟁 우위 전략》 《가치투자: 그레이엄과 버핏을 넘어》 저자